6月以来，黑色系在不断推高的降息预期中谨慎上涨，13日降息预期的落地给予黑色系一剂“定心丸”。截至13日收盘，黑色系全线上涨，前期超跌的双焦涨幅居首：焦煤涨幅超4%，焦炭涨2.64%，螺纹涨1.88%，热卷收涨1.77%。

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13日，央行将7年期逆回购中标利率调降10BP至1.9%，将近期消息面对于降息的预期坐实，国内宏观利好落地。根据近年来逆回购中标利率和MLF利率水平的高度相关性，基本可以确定本周MLF利率将同步下调。六月以来，美联储债务上限纷争结束、美联储暂缓加息，给予大宗商品喘息的余地。而国内方面，宏观经济数据一再疲软，前期市场利空击穿商品信心，当下，基建投资弱势、地产继续掉头下行、制造业弱复苏均为宽货币政策创造条件，因此进入六月降息呼声愈发高涨，此番政策落地对提振国内复苏信心、增强资金流动性具有重要作用，这也是作为黑色原料端焦煤强势反弹的重要因素。

三月下旬以来，焦煤期、现货价格跌跌不休，一度跌穿部分煤矿成本线，引发部分煤矿惜售、停工。焦煤此番反弹受到宏观环境的影响，在工业品普涨的背景下，原料端跟随成材上涨符合产业内部发展规律。更重要的是，前期焦煤跌幅居黑色首位，年后下游焦煤库存始终保持历史低位，稀薄的利润水平促使下游通过降低原料库存平滑生产，因此，这种低库存也决定了，一旦出现利好政策，焦煤将会出现一波强势反弹。然而，我们不禁要问，这种强势反弹是可持续性的吗？

一方面，焦煤基本面的弱势并未改变。年内焦煤超跌源于终端强预期的证伪和供给端超预期的增量，三月以来，复苏强预期逐渐转向对真实弱复苏预期的转变，商品将前期涨幅回吐后回归理性交易，而焦煤端超预期的增量仍在继续。蒙煤进口已恢复高位，据蒙古国国家预算修正案，蒙古还将进一步增加煤炭出口量，三季度蒙煤长协价让利的可能性很大，因此，焦煤的供给端或将更加宽松。

另一方面，需求的复苏速度可能比预想更慢。此部分复苏主要集中在地产端，半年来中央的表述透露出一个共识：政府将逐步降低经济对房地产的依赖。当前政策走向是希望需求通过销售端传导至拿地端，这一链条周期长，且现金流贯穿始终，一旦资金流传递通道受到影响，都将延长传导的周期。根据克而瑞数据，6月全国27个重点城市商品住宅新增供应面积预计为1214万平方米，环比增长9%，同比下跌36%，较前6月的月平均供应量仅微增1.6%。当前正处房企年中业绩冲刺的关头，亦可以说明，当前房企推货信心和能力均受限制。

因此，对于焦煤而言，当下的反弹是前期超跌后对估值的修复和预期的推动所致，然而考虑到基本面的弱势仍存，粗钢减产的达摩克利斯之剑仍悬在头顶。短期内焦煤具备反弹潜力，但上方空间有限，长期内价格重心仍有下行趋势。在此基础上焦炭价

格韧性将高于焦煤，因此建议逢高做空或做多焦化利润。后续将继续关注宏观刺激政策、煤炭进口政策、终端需求数据和钢厂开工、盈利情况。

研究员：方雅君

从业资格证号：F03102079

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